水泥行業上市公司分析

 

中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威

 

據國家統計局公布的統計數據，2014年上半年，我國全社會固定資產投資同比增長17.3%，增速同比下降2.8個百分點；房地產投資同比增長14.1%，增速同比下降6.2個百分點。受固定資產和房地產投資增速同比下滑的影響，水泥市場需求增長放緩，市場競爭越來越激烈，水泥行業上市公司的經營業績出現兩極分化，部分水泥行業上市公司面臨退出水泥行業的風險。

我們選取7家水泥行業上市公司作為樣本（見下表1），分析我國水泥行業上市公司。

表1 

股票 代碼	股票簡稱	實際控制人	控股 比例 %	2014年前三季度（萬元）		2013年度（萬元）
				營業收入	凈利潤	營業收入	凈利潤
600585	海螺水泥	安徽省國資委	18.76	4,367,454	866,826	5,526,168	938,016
600801	華新水泥	Holcim ltd.瑞士	41.87	1,132,486	104,480	1,598,436	118,060
000789	江西水泥	江西省國資委	34.87	453,828	59,939	617,900	43,839
000885	同力水泥	河南省國資委	58.74	291,841	15,717	400,143	6,638
000935	四川雙馬	法國拉法基集團	38.13	149,668	12,838	201,716	6,846
600802	福建水泥	福建省國資委	28.78	142,437	526	181,958	1,905
000401	冀東水泥	唐山市國資委	34.77	1,198,980	-19,537	1,571,073	34,445

  以上7家樣本上市公司都是所在地區水泥行業的龍頭企業。其中，華新水泥的控股股東是瑞士holcim集團公司。holcim的主營產品是水泥和骨料，在全球70多個國家設有1750間水泥廠，年度銷售凈額197億瑞士法郎（相當于1220億元人民幣），年度利潤總額39億瑞士法郎（相當于241億元人民幣）。四川雙馬的控股股東是法國拉法基集團公司。拉法基的主營產品是水泥和骨料。2014年前三個季度銷售額96.36億歐元（相當于717億元人民幣），同比下降3%；利潤總額20.42億歐元（相當于152億元人民幣），同比下降2%。2015年上半年，holcim和拉法基將合并。其他5家樣本上市公司的控股股東是地方政府國資委。

按照2014年上半年經營業績，我們把7家上市公司分成三組，第一組是營業收入超過百億元和凈利潤超過十億元，包括海螺水泥和華新水泥；第二組是營業收入超過十億元和凈利潤超過億元，包括江西水泥、同力水泥和四川雙馬；第三組是低利潤或虧損，包括福建水泥和冀東水泥。

為什么7家上市公司的經營業績存在如此大的差距？

水泥行業的特點是產品基本上是同質產品，并且水泥銷售區域受水泥運輸經濟距離的制約。根據7家上市公司2014年上半年報告，我們先分析7家上市公司的主營產品銷售區域。（見下表2）

表2

 2014年上半年，與營業收入高于其他6家樣本上市公司n倍相對應，海螺水泥的主營產品銷售區域廣泛，已經“入侵”其他樣本上市公司的“領地”，甚至“家門口”。

2014年上半年，海螺水泥的營業收入增長不是來自“家門口”，因為在安徽、江西、湖南及湖北等地的產品銷量同比增長只有1.97％。而湖北和湖南是華新水泥的“家門口”和“領地”，江西是江西水泥的“家門口”，安徽是海螺水泥的“家門口”。可見，“虎口奪食”不容易！

2014年上半年，海螺水泥在廣東及廣西等地區產品銷量同比增長8.21％，而且由于產品價格提高，銷售金額同比上升了26.42％。雖然毗鄰“兩廣”，但是福建水泥的產品卻沒有銷售到兩廣地區。沒有遭遇競爭對手的強勁阻擊，海螺水泥得以長驅直入“兩廣”。

2014年上半年，隨著海螺水泥的收購兼并和新建項目的投產，在四川、重慶、貴州、云南、甘肅、陜西及新疆等地的銷量同比增長34.65%，銷售金額同比上升36.34%。而四川、重慶、貴州和云南是四川雙馬的“家門口”和“領地”。

海螺水泥能夠把同質產品銷售到其他樣本上市公司的“領地”，甚至“家門口”，這是海螺水泥的營業收入超過其他樣本上市公司n倍以上的原因之一。那么，為什么海螺水泥能夠做到這一點呢？海螺水泥一定有不同于其他樣本上市公司的地方，才能做到這一點。只要我們找到樣本上市公司之間的不同點，我們就能找到答案。

雖然7家上市公司的產品基本上都是同質的，但是，成本是一樣的嗎?表3是根據7家上市公司2014年上半年報告整理的營業收入結構和毛利率。

表3

 

 在2014年上半年報告中，海螺水泥和華新水泥分別標示出不同標號的水泥銷售收入，其他5家上市公司只標示水泥銷售收入總額。我們發現，海螺水泥和華新水泥的水泥毛利率都高于其他5家上市公司。海螺水泥的高標號水泥銷售收入已經占營業收入一半以上，并且開始銷售高毛利率的骨料。海螺水泥的水泥毛利率高出其他5家上市公司10個百分點以上，這給海螺水泥的銷售策略以較大的靈活發揮空間。

為什么7家上市公司生產同質產品，而毛利率卻相差懸殊呢？

在水泥的單位成本中，能源（煤炭和電力）成本大約占60~65%左右。只要降低能源消耗，就能夠有效地降低成本。2014年上半年，海螺水泥有4套余熱發電機組投入運行，新增裝機容量36兆瓦，余熱發電總裝機容量達941兆瓦；燃料及動力成本同比下降7.32元/噸，降幅7.16%，除了煤炭價格下降因素以外，煤電消耗量下降也是能源成本下降的重要因素。

華新水泥實施水泥與環保業務協同發展的戰略，發展水泥窯無害化處理生活垃圾和市政污泥處置，水泥生產的單位能耗下降，水泥成本明顯下降。（英國泰晤士水務公司負責倫敦及周邊1000多萬人口的水處理，公司利用下水道污泥發電，可以供應十幾萬人口的城鎮生活用電。）

通過以上分析，我們可以看出，在產品同質化的前提下，降低能源成本和清潔生產是水泥行業競爭的殺手锏。

現在，我們分析冀東水泥。作為中國北方最大的水泥上市公司，為什么冀東水泥在2014年上半年凈虧損1.75億元？

2014年上半年，冀東水泥有8家主要控股子公司，除了位于吉林省2家子公司和位于河北省1家子公司盈利外，其他位于山西、內蒙、重慶和陜西等地5家子公司全部虧損，營業虧損總計達3.56億元。（見表4）

表4

 

2014年上半年，海螺水泥和華新水泥的產品銷售價格是上升的，而冀東水泥的產品銷售價格卻同比下降8.90%。冀東水泥降低能源成本的方法是“通過建立煤炭和備品備件統采業務新模式，降低采購成本”。這是任何一家水泥生產企業降低能耗的基本方法，無法與海螺水泥和華新水泥依靠技術創新降低能源消耗相比。而依靠擁有自主知識產權的技術創新來降低能耗，正是海螺水泥和華新水泥的經營業績能夠遠遠超過其他5家樣本上市公司的根本原因。

雖然水泥運輸經濟距離可以在一定程度上形成保護水泥企業“家門口”市場的屏障，但是，競爭對手的技術創新會輕而易舉地突破這個屏障。高污染和高耗能的行業形象已經成為水泥行業的過去時，現在水泥行業正在“洗牌”，仍然保持“過去時”形象的水泥企業正在越來越快地被迫退出水泥行業。未來水泥行業的贏家一定是在花園式、清潔的工廠里，用低能耗的技術制造水泥。